Акции Заволжского моторного завода заинтересовали меня после глубокого перелопачивания информации про ГАЗ. Компания торгуется на ММВБ и является одним из редких представителей своего сектора - производителей двигателей. Поскольку двигатель, это самая дорогая деталь автомобиля, интересно посмотреть, насколько успешны производители двигателей.
ЗМЗ был создан в 1956 году, как поставщик комплектующих для ГАЗ. К 1958 году основной специализацией завода стало производство бензиновых двигателей. Сейчас по данному направлению завод является крупнейшим в России. В 2001 году завод перешел под контроль Северсталь-авто (сейчас "Соллерс"), но все равно сохранил статус ключевого поставщика "ГАЗ". Львиная доля двигателей для ГАЗелей и ПАЗ поставлялась ЗМЗ. В свою очередь ГАЗ поставлял литую заготовку для производства двигателей.
На фоне отрасли ЗМЗ выглядел очень достойно. Компания стабильно получала прибыль, наращивала выручку. В 2005 году была произведена реорганизация завода, в результате которого за пределы ЗМЗ были выведены вторичные производство и оставлено только ключевое - производство двигателей. Компания разработала двигатели соответствующие стандартам "Евро-3", "Евро-4".
И тут нежданно подобрался 2008 год. Начало года для ЗМЗ было очень удачным. За 9 месяцев 2008 ЗМЗ заработал 11,49 млрд.рублей выручки и 1,128 млрд.рублей чистой прибыли. И тут кризис, на ГАЗ встает конвейер, последний давит на поставщиков, требуя снижения цены. Отношения ГАЗ и ЗМЗ испортились необычайно - и было от чего. ГАЗ требовал сократить цену на двигатель в 2 раза, при этом цены на литую заготовку мало того, что снижать не собирался, но и хотел поднять в полтора раза. ЗМЗ с таким согласиться не могло и ГАЗ начал ставить на ГАЗели двигатели производства Ульяновского моторного завода (входит в группу ГАЗ). Единственное, ГАЗ не смог найти альтернативу двигателям, устанавливаемым на ПАЗ.
Падение производства ЗМЗ было катастрофическим. Если в 2008 году было выпущено 203283 двигателя, то в 2009 50725. ЗМЗ пришлось уволить вначале 180, потом 600 человек. Учитывая, что накануне кризиса около численность персонала была около 6000, сокращения серьезные. Не смотря на потерю ключевого клиента, ЗМЗ остался прибыльным.
Наименование показателя | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 9 мес.2010 |
Выручка | 12 518 615 | 13 883 580 | 15 726 518 | 13 755 795 | 5 867 565 | 5 400 629 |
Чистая прибыль | 980 461 | 1 153 926 | 1 625 038 | 1 094 474 | 377 391 | 345 588 |
ROE, % | 18.9 | 18 | 20.4 | 12.2 | 4.1 | 3.6 |
ROA, % | 14.4 | 15.3 | 17.4 | 9.1 | 2.8 | 2.6 |
ROS, % | 7.8 | 8.3 | 10.3 | 8 | 6.4 | 6.4 |
Результаты 9 месяцев 2010 года вполне обнадеживающие. ЗМЗ получил прибыль такую, как за весь 2009 год. Хотя баланс компании вызывает вопросы. В отличии от УАЗ, основные активы это займы, Долгосрочный долг компании составляет 2,1 млрд.рублей, краткосрочный 1,6 млрд.рублей. Долг немаленький, но с его облуживанием компания справляется. Крупнейшим кредитором компании является Сбербанк.
Что меня удивляет, что основные активы компании, это займы сторонним компаниям, запасы и дебеторка. В результате проценты к получению ненамного уступают валовой прибыли.
Еще что настораживает, это структура акционеров. Основной акционер ЗМЗ Соллерс, при этом ему принадлежит 87,76% акций. 5,11% принадлежит LINDSELL ENTERPRISES LIMITED. Еще 1,34% принадлежит дочерней компании Соллерс ООО "Литейный завод "РосАЛит". Если вышеуказанный "варяг" аффилирован с "Соллерс", тогда до принудительного выкупа осталось совсем чуть-чуть и высокий курс акций наводит на мысль, что такой сценарий имеет место быть.
Уставной капитал состоит из 112 734 490 обыкновенных и 37 578 123 привилегированных. Капитализация 12,910 млрд.рублей. Коэффициент P/E у компании составляет 27, что вызывает оторопь. В отличии от УАЗ, у которого есть все шансы увеличить выручку и чистую прибыль, на возвращение спроса со стороны "ГАЗ" рассчитывать не приходиться. Так что я делаю вывод, что завод оценен очень дорого.
Комментариев нет:
Отправить комментарий